观点丨为什么说海大集团的存货是不正常的 海大集团

发布时间:2019-09-10 13:58:15 来源:数据鸟 关键词:海大集团
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原文标题:观点丨为什么说海大集团的存货是不正常的
原文发布时间:2019-06-21 14:25:42
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说存货就要说到业务结构,海大的业务结构相对来说还是比较简单的,主要是饲料,2018年公司饲料总销量1070万吨,饲料营收占比82.94%,利润占比84.98%。原料贸易营收虽然占了10%左右,但是贡献不了利润,生猪养殖业务不是海大的经营重点。

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海大集团业务结构

所以本文以饲料为切入点,本次挑选的五个饲料上市公司分别是正邦科技、新希望、大北农、唐人神和禾丰牧业,用来作为衡量海大存货的参照样本,原因在于上述公司除了禾丰饲料销量200万吨左右弱了一点以外,其他公司的饲料年销量均在400万吨以上,有一定的参照价值,而饲料销量在100万吨以下的公司由于规模较小,存货的变动不具有参照价值。

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上市饲料企业销量

开篇之前先说一下饲料企业的存货结构,饲料企业的存货主要包括饲料的成品库存以及原材料,原材料以玉米和豆粕为主,加上少部分的生物添加剂。随着饲料行业趋于饱和,为了寻找新的利润增长点和实现产业联动,很多饲料企业开始逐渐涉及到下游的畜禽养殖行业,所以对于大多数涉及到畜禽养殖的饲料企业来说存货也包含存栏畜禽,体现在报表上指的是消耗性生物资产。

有的企业也会再往下游延申到食品领域,具体到食品领域各家公司涉及到的细分领域又不尽相同,有的是冷热鲜肉,有的是冻品,有的是深加工肉制品。而冷热鲜肉因为保质期短是不易形成存货的,能够形成存货的是冻品和深加工肉制品,二者是包含在库存商品里的。概括起来说存货主要包括:库存商品、原材料和消耗性生物资产,具体的要结合各个公司的业务结构来看。

海大在过去四年中的业绩和股价走势,白马无疑,营收、净利润、饲料销量的增长都很漂亮,如果看到上面三个常见指标后再去看海大的存货变化,你可能也觉得没什么问题,那我为什么会认为它不正常呢?

当海大的年报出来后看到存货数据的第一感觉是怎么都快赶上新希望了?海大去年的饲料销量是1070万吨,新希望是1704万吨,新希望的饲料体量比海大高59.25%,存货却只比海大多11.37%,这还是没考虑新希望其他业务的情况下单从饲料业务的角度去考虑的。

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新希望和海大存货对比

由于上市的饲料企业大多都有畜禽养殖业务,所以存货中也包含了存栏畜禽,也就是消耗性生物资产,畜禽养殖有固定的时间周期,在出栏的时候多数是以现金结算,销售费用也比较低,所以用存货周转率去看一家有畜禽养殖业务的饲料企业的存货变动是不合理的,并且随着养殖规模的不断扩大,存货周转率会不断的下滑,这很正常。所以首先要把消耗性生物资产从存货中剔除再看

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剔除消耗性生物资产后的存货

过去四年,海大的饲料销量累计增长了69.86%,而剔除消耗性生物资产后的存货账面价值则累计增长了201.53%,其他公司变化不大。特别提醒一下,2015年的上市饲料企业年末存货普遍比较低是由于2014年的禽流感疫情导致的饲料上市企业的存货在当年出现了大量积压,加上原材料价格大幅下降,账面价值缩水比较严重。

剔除消耗性生物资产后的存货主要包括原材料和商品库存,先从原材料说起。

一、原材料

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原材料账面价值

可以看出在15、16年海大的原材料库存还是正常的,17年开始飙涨,18年已经超过了新希望。按照新希望的饲料销量和原材料备货情况看,海大当前的原材料库存大概是按照饲料年销量2000万吨的水平来备货的吧。

起初我也在思考,这或许和公司的原料贸易有关,事后想还是不对。一是公司原料贸易营收是在15年的时候大涨的,但原材料库存是在17年的时候出现积压的,二是关于原材料也没有发生过会计政策的变更。

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海大原料贸易营收及营收占比

所以,在短期养殖端没有准备大力发展的情况下,出现了原材料库存增速远超饲料销量的增速是无法让人理解的,至于某些研报中提到是出于备货的目的增加了原材料的采购,这种说法是不可信的。因为在一个相对充分竞争以及毛利率不高的饲料行业里,饲料企业是不能以产定销的。顺便说一句,海大自从2014年以后就再也没对原材料进行过计提跌价准备了,如此大规模的原材料库存,周转效率真的是可以,不对啊,周转效率这么高怎么还会出现原材料库存积压呢?

二、商品库存

商品库存的结构比较复杂一点,因为每家公司的业务结构上也有差异,除了饲料成品以外,还包括分割冻品、深加工肉制品、种子、动保疫苗等。那如何去计算饲料成品在商品库存中的账面价值呢?

首先,根据年报中披露的饲料业务营收和饲料销量,是可以计算出年内销售每吨饲料的营业收入的,再用每吨营收去乘以年报中披露的年末饲料库存量,得出的是年末饲料库存的账面价值(预计发生的销售费用和各项税费我不去算了,嫌麻烦)。由于我没有在正邦的年报中找到饲料库存的数据,所以正邦不在下面的讨论范围之内。

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商品库存

2018年海大饲料销量1070万吨,饲料业务营收349.65亿元,每吨饲料营收3267.33元,18年年末饲料商品库存量为12.59万吨,计算出的饲料商品库存的账面价值约为4.11亿元,如果去掉预计发生销售费用和各项税费,实际的账面价值可能会低一点。用同样的方法我计算出了各大饲料上市企业的饲料商品库存历年来的账面价值,详见下图:

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饲料商品库存

既然饲料商品库存也还算正常,那总的库存商品增涨为什么会这么快呢?2018年剔除饲料库存后新增约5.3亿的库存商品又来自哪个业务板块呢?

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剔除饲料库存后的商品库存

去年动保业务全年营收4.73亿元,禽肉加工营收5.65亿元,常识告诉我新增的5.3亿商品库存都不大可能会诞生于这两项业务当中,那就只剩原料贸易业务了。但原料贸易是以饲料原材料贸易为主的,即便出现了现货库存,那也应该计入之前的原材料库存里,不大可能算在商品库存里吧。

就在我疑惑不解的时候,我又偷瞄了一眼海大的现金流量表,果然是神奇的2017年啊。

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海大集团经营活动现金流量净额



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